证券之星刘浩浩

近日，国内数字娱乐行业龙头之一华文在线(300364.SZ)厚爱向香港联交所递交上市央求。在招股书中，公司向投资者勾画了基于AI驱动的数字娱乐平台的宏伟蓝图。关联词，其近几年抓续恶化的财务数据却让这份蓝图略显劝服力不及。

证券之星详确到，2022-2025年，华文在线扣非后净利润联贯四年录得吃亏。这背后，看成公司“基本盘”的集会文体业务增长已显疲态，公司新拓展的短剧业务(国内)相似濒临红海厮杀，尚未形成谨慎利润孝敬。在此布景下，公司将解围但愿交付于尚处于起步阶段的国外短剧市集。近两年，为霸占市集份额，公司抓续加大对国外短剧业求实践参加。但这却导致该业务抓续“失血”，对公司举座功绩形成严重牵累。尽管华文在线强调，短剧业务属于短期策略性吃亏，但这种“烧钱”式推广能否实在竖立起可抓续盈利步地，仍存在较大不细目性。值得温雅的是，在公司IPO申报前夜，华文在线宏大鼓励和多名高管却密集减抓套现。这进一步自在了市集对公司策略远景的信心。

国外推广牵累功绩，2025年吃亏同比显贵加重

据华文在线公告，公司已于2月27日向香港联交所递交刊行境外上市股份(H股)并在香港联交所主板挂牌上市央求。

招股书表示，华文在线创立于2000年，于2015年在深交所上市，是国内首家在A股上市的数字出书企业。过程20余年发展，公司已生效转型为AI驱动的数字娱乐平台。公司刻下业务主要为集会文体及磋贸易务、短剧及IP生息品业务。

据弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计，华文在线在中国集会文体市集的版权驱动型推行平台中名依次三；以2025年9月收入界限计，华文在线在国外短剧平台中名依次八。

证券之星详确到，在华文在线启动赴港上市背后，公司近几年功绩抓续吃亏。

华文在线功绩于2017年达到高点，已往公司达成收入和扣非后净利润区别为7.168亿元、4563万元。尔后，天然公司收入呈现增长趋势盈利却大幅下滑。2022-2024年，华文在线扣非后净利润更抓续吃亏，累计吃亏逾7亿元。

这背后，连年来，看成华文在线“基本盘”的集会文体业务收入和盈利增长双双承压。自2021年起，公司启动开拓短剧业务。不外，跟着精深新玩家入局，该行业国内市集竞争日趋尖锐化。公司遂将发展要点转向尚处于起步阶段的国外市集。近几年，因华文在线抓续对国外短剧业务加大实践参加，导致公司盈利受到严重冲击。

而据公司功绩预报，瞻望2025年扣非后净利润吃亏达5.79亿元至6.99亿元，吃亏界限同比扩大逾一倍。关于2025年吃亏原因，华文在线暗示，主要因呈报期内公司对国外短剧业务加大实践参加甚而接头本钱大幅攀升所致。

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其实，旧年前三季度华文在线功绩如故明显恶化。呈报期内，公司达成收入10.11亿元，同比增长25.12%；达成扣非后净利润-5.198亿元，同比暴降149.06%。

证券之星详确到，旧年前三季度，华文在线营业本钱为6.61亿元，同比着落17.28%，公司毛利润同比仍达成增长。不外，公司销售用度同比激增93.6%达6.6亿元。用度攀升严重侵蚀公司利润，公司吃亏同比显贵扩大。

中枢集会文体业务增长乏力，短剧业务抓续吃亏

从主营业务来看，华文在线两大主业刻下均濒临严重挑战。

据华文在线招股书败露，2023年，公司集会文体及磋贸易求达成收入6.7亿元(营收占比47.5%)，该业务毛利率达40.6%。但2024年，受市集竞争加重、小法子等渠谈分销本钱上升等身分影响，亚搏该业务收入同比仅增长2.44%，其毛利率却同比暴降16.2个百分点至24.4%。在此布景下，华文在线不得不于2025年作念出缩减该业务(通过小法子)界限的决定，并将该业务发展要点由2C步地(通过小法子)转向2B步地。受上述计算退换影响，2025年前三季度，天然该业务毛利率回升至31.5%，其收入却同比着落1.44%。

据华文在线败露，基于行业刻下竞争厉害态势，公司预期以后将连续迟缓淘汰国内2C集会文体业务(通过小法子)，转向专注于国内2B集会文体业务。

短剧及IP生息品业务方面，过程近三年发展，该业务2023年达成收入6.22亿元(营收占比44.2%)，毛利率高达44.6%。但该业务国内市集相似濒临竞争日益加重的严峻挑战。2024年，华文在线将国内短剧业务计算标的转向高端领域，但该业务收入依然同比暴降35.98%。

在此布景下，华文在线加快开拓国外市集。旧年前三季度，受益于国外市集快速增长，该业务收入同比大增62.93%，但其毛利率却下滑至34.4%，较2023年着落达10.2个百分点。此外，因公司对国外市集参加显贵加大，导致该业务本钱用度快速攀升，该业务2024年、2025年抓续处于吃亏景色。

天然华文在线暗示，短剧业务仅仅阶段性吃亏，公司未来和会过限度国外短剧业务销售及营销开支等举措来扶持其功绩，但不少投资者仍担忧，跟着国外短剧市集竞争日益加重和获客本钱攀升，华文在线的盈利谈路可能会愈发凹凸。

功绩连亏重迭抓续在国外市集“烧钱”进行界限推广，华文在线的流动性已明显承压。

规定旧年三季度末，华文在线抓有货币资金2.944亿元，短期借钱和一年内到期的非流动欠债系数达3.305亿元，公司流动资金已无法隐秘短期债务。在此布景下，赴港上市成为华文在线缓解资金压力的蹙迫之举。

据公司招股书败露，本次赴港上市召募资金除用于偿还银行借钱和补充运营资金外，将主要用于斥地和纠正AI时间、建构国外短剧生态系统、巩固推行生态系统等。

IPO申报前夜宏大鼓励、高管密集减抓引争议

值得详确的是，在华文在线IPO申报前夜，公司宏大鼓励和多名中枢东谈主员却密集减抓。

2月3日，华文在线发布鼓励减抓算计打算预败露公告，布告抓股72.64万股(抓股比例0.0997%)的董事张帆、抓股95.94万股(抓股比例0.1317%)的董事兼常务副总司理谢广才、抓股91.39万股(抓股比例0.1254%)的副总司理兼董事会书记王京京，以及抓股3.18万股(抓股比例0.0044%)的首席运营官杨锐志，拟在公告败露之日起15个往返日后的三个月内进行减抓。

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证实公告，上述四者本次拟区别减抓其抓股总和的25%。四者系数拟减抓股份数目达到65.79万股，占公司总股本的比例为0.0903%。四者减抓原因均为出于个东谈主资金需要。

事实上，上述四者在旧年6-8月时候如故进行过一次减抓，减抓原理相似为出于个东谈主资金需要。那时四者减抓数目也达到各自抓股总和的25%。四者系数减抓数目达到87.69万股，占公司总股本的比例为0.1204%。

除公司高管密集减抓，华文在线宏大鼓励也在近期实施过减抓。

旧年9月，区别抓有华文在线4.49%股份的深圳市利通产业投资基金有限公司(以下简称“深圳利通”)和上海阅文信息时间有限公司(以下简称“上海阅文”)也双双抛出减抓算计打算。二者拟区别减抓1%的上市公司股份，区别占其各自抓股总和的22.27%。

本次减抓前，上海阅文和深圳利串连为华文在线第二大鼓励。其中，上海阅文是阅文集团在中国的计算实体之一。深圳利通抓有上海阅文100%股份，两边存在关联接头。旧年11月，二者减抓罢了，二者系数抓股比例由正本的8.98%降至6.991%。

证券之星详确到，华文在线2月3日减抓预败露公密告布后激励不小争议。不少投资者质疑，公司多名中枢东谈主员在IPO关节窗口期密集实施减抓，此举不仅自在了市集对公司贬责谨慎性和策略远景的信心，也和公司在招股书中对公司远景的高调叙事形成明显反差。

(本文首发证券之星，作家|刘浩浩)

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